“维生素C价钱飙升两生产大户业绩提升成定局”

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2008年初，维生素c (以下简称vc )摆脱了10年的阴霾，上升至右肩上升。 截至6月24日，vc市场价格超过135元/公斤，受此影响，生产vc的两家上市公司东北制药、华北制药的业绩也大幅提高。 一位专家预测，到2008年底，这两家上市公司的每股收益将比2007年增长两倍以上。

生产a股的两家vc巨头国内vc主要由石药(在香港上市的中国制药)、东北制药、江山制药和华北制药生产，只有东北制药和华北制药两家公司是a股企业。

东北制药和华北制药一季度报告显示，随着vc价格的上涨，两家上市公司的业绩发生了明显变化。 东北制药的业绩明显上升，净利润比去年同期增长274.20%，但由于东北证券的vc资产于2007年7月回归股份制企业，2008年第一季度的业绩有无法与去年同期相比的因素。 但是，联合证券认为，东北制药拥有2.2万的vc产量，充分享受vc价格上涨带来的利益是正常的。 另外，从华北制药的角度来看，26.81%的净利润增长也相当可观，

两家企业利润高增长，一是由于vc价格上涨，二是vc在两家上市公司的营业构成中占有很大份额。 2007年，华北制药产品中维生素类产品占营业收入比例的20%-25%，其中vc为主要代表产品。 6月24日，日信证券领域分析师池东辉在《证券日报》上表示，根据她的估算，2007年vc约占华北制药营业收入的23%，2008年有可能增至26%。

东北制药在这方面也没怎么让步。 根据中投证券的预测，2008年，东北制药生产vc产品的收入占总营业收入的18%。 正是高产品比重，保证了两家企业在本轮vc价格上涨时期获利。

中投证券的研究报告显示，vc对东北制药贡献的毛利润预计2008年将达到42%，vc的净利润贡献远远超过制剂贡献的净利润。

但相比之下，光大证券认为华北制药的毛利率特征似乎更大。 光大证券在5月末的研究报告中表示，通过分解，华北制药的原料药对企业的毛利率做出了重要贡献。 另外，从一季度来看，两家企业的毛利率都在20%-30%的区间，华北制药的毛利率略高于东北制药，华北制药产业的综合特征比较明显。 池东辉表示，2007年vc对华北制药的毛利率为20%，随着vc价格的上涨，预计今年将达到30%-40%。 6月23日，天相投顾向《证券日报》表示，虽然生产vc的上游价格有所增加，但其增长速度不及vc的增长速度，两家上市公司的毛利率增长较快。

中投证券领域的周锐分析师在接受《证券日报》采访时表示，vc价格上涨对两家上市公司利润增长的影响非常显著，其中vc价格上涨对东北制药利润增长的贡献预计在90%以上，华北制药对vc价格变化不敏感，vc价格变化不敏感，

华北制药证券部人员对vc经济周期持续时间表示不便。 东北制药证券部相关人士表示，虽然经济周期的持续时间不太可预测，但最近一个季度价格将持续上涨。

证券行业分析师张美云在《证券日报》上表示，vc价格经过10年的沉寂，目前的价格上涨前景明朗，预计经济周期还将持续2-3年。

这是因为随着vc价格的上涨，上市公司的业绩将得到改善也是有道理的。 短期价格暴涨将维持3-4个月以上，目前的价格暴涨至少有可能持续到奥运会后的1-2个月。

关于2-3年经济周期的说法，周锐在《证券日报》上表示，2-3年的经济周期是指今年年初的不回低点，vc的价格应该是波动性上涨，vc的价格在2-3年内没有下跌，而是持续上涨。

受这一趋势的影响，上市公司的合同价格也将上涨，这直接影响到两家上市公司的业绩。 中投证券在研究报告中表示，假设东北制药2008年vc销售均价维持在80元/公斤，销量控制在1.26万吨，企业2008年没有进行大规模放贷，那么目前东北制药2008年eps为0.85元，2000年， 目前医药板块2008年的动态pe为30倍以上，另外vc的价格上涨还在继续，将来有可能提高企业的利润预测。 中投证券的研究报告显示，东北制药vc国内价格每上涨10元/公里，东北制药的eps就增加0.28元以上。 相比之下，中信证券的预测较为保守，在中信证券周报上，东北制药2008年的每股利润比去年同期增长了280%。

东方证券在6月的研究报告中指出，对华北制药来说，vc上半年的高位运行将成为2008年业绩的支柱。 华北制药的维生素c生产能力集中在比尔肯企业，约2万吨左右，同时产品的70%左右用于出口。 5月国内几家大公司再次合作上调报价，国内目前报价为120元/公里，出口报价已达到14.5-15美元/公里，正在进行现金交易。 根据东方证券预测，2008年vc平均价格约为7美元/公斤，对华北制药来说，此次涨价利润可观，华药vc实际年产量约为1.7-1.8万吨。 在年均价格7美元/公斤的前提下，2008华北制药在vc的收入可达9.8亿元，毛利润5.597亿元。 另外，日信证券认为，华北制药2008年的每股利润将达到0.228元，比2007年增长280%，净利润比2007年增长287.15%。

两家上市公司的业绩因vc价格上涨而备受业界关注，但这部分增长集中在下半年，上半年的贡献似乎很小。 池东辉根据证券日报的报道，2008年第二季度两家上市公司的增长幅度可能不明朗，但第三季度乃至2008年全年的业绩增长将会很明显。 因为，第1、2季度的vc出货量基于长列表，第3、4季度的vc出货价格基于短列表，长列表的价格也有所上升，但是短列表的幅度不大。

周锐在与证券日报的采访中表示，长订单占上市公司订单的约50%-60%，通常为半年至一年。 另外，长订单的价格涨幅小于短订单，增长幅度在市场价格的10%以下。 因此，1-3个月的短订单将左右两个上市公司的年业绩增长。

但从目前的趋势来看，2009年两家上市公司的业绩增长似乎仍有保证。 联合证券在研究报告中指出，东北制药2009年的年单价有望继续上升。 调查获悉，东北制药2008年长单价已基本锁定在6.5-7美元/公斤(平均45元人民币)水平，较2006年25元价格上涨约20元。 目前长、短单价分别为45元、120元/公斤，差距接近75元。 这样高的差价为2009年进一步提高长单价奠定了基础。 联合证券认为，2009年vc长单价有望维持在8美元左右，同时这是一个比较合理的价格水平，没有太多的暴利吸引新加入者，可以确保制造商有足够的利润空之间。

关于华北证券未来的长单价，周锐表示，由于长单价波动较大，目前还不容易预测，但应该会高于2008年。

在vc价格上涨的带动下，上市公司利润增长前景明朗，但风险依然存在。

光大证券表示，由于我国的节能减排政策，从2007年开始，全国公司面临着产能限制的问题。 根据光大证券关于国家环境保护政策的研究，全国的产能限制将达到30%。 东北制药属于辽河流域，华北制药所的海河流域，都是国家要项监督管理的公司，42家公司的生产能力可能受到不同程度的影响。 我国煤电不联动，供电不足增加了公司的产能限制。 另外，国际粮食价格上涨，中国公司对原材料的竞争持续增加，价格上涨将抵消价格上涨带来的高额利润。

但记者表示，目前两家上市公司均未受到上述不利因素的影响。 东北制药和华北制药证券部的相关人士对《证券日报》表示，目前没有限制生产的计划。 社会上传言的奥运会期间的限制生育也是没有根据的。 截至6月24日，两家上市公司未收到限制生产通知。 而且，两家公司在面对vc涨价的诱惑时，表现出了相当的理性。 2家上市公司表示，目前没有增加生产能力的计划，不会因为vc表现良好而扩大生产量。 另外，东北制药证券部相关人士表示，他们不担心其他制药公司进行“突击式”生产，称产能扩大并非千钧一发，东北制药也不怕面对同行的竞争。