“可口可乐真的疯了吗？”

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抛开关于工业和爱国主义的各种讨论，我只谈“天价”的公司价值决定问题。 可口可乐收购汇丰果汁就是一个非常典型的例子。 “天价”是指超过汇丰上市公司股价3倍的收购价格，可口可乐公司疯了吗？ 其实，当时ibm收购莲花软件的价格也是股价的两倍以上，所以可乐高价收购汇丰也不是商界的奇案。

可口可乐公司的报价到底基于什么？ 公司判断理论的答案是，预计现金流量的折扣。 可以用这个公式算出基数，谈判再加三个溢价。 一是企业品牌溢价，二是领导者溢价，三是增长溢价。

企业的品牌价值一般反映在期望现金流上，但在收购方陷入绝境的情况下，并不介意企业品牌溢价的10%~15%的追加支付。领导者溢价一般暗示着对领导级公司的垄断性支付的溢价， 这是因为公司的预期现金流中也包含了领导者的独家收入。 增长溢价是对高增长企业的额外激励。 这是因为资本市场对公司的成长性有特别的偏好。 如果收购方是上市公司，那么对被收购方的成长性偏好就会变强。 结果，一般来说，高价收购的交易结构正式公开时，收购方和被收购方的股价都会暴涨。 如果看到可口可乐通过预期现金流折价和三重溢价收购汇源果汁，结论——还是被高估了。

但是，除此之外，还有一个被中国企业忽视的重要因素。 那是公司的经营溢价。 协商双方必须承认企业账面价值以外还有不可计量的经营价值，因此这是公司管理团队贡献出的创新创意和敬业精神。 此时，以账面价值为基准，可以看到公司的定价因停止运营而大幅贬值，并因持续经营而大幅增值。 在贬值和附加值巨大的价差之间，有管理团队和商业模式所产生的经营价值。

从这个角度分析，可口可乐在汇丰果汁里看到了什么？ 如果再加上最近发生的“三鹿奶粉”事件，将汇源和三鹿视为中国食品业的代表公司，情况将会很严重。 三鹿奶粉事件发生的原因要追溯到奶农身上，但是农民的素质不是三鹿企业能管理的，公司供应链管理的鞭长莫及。 这暴露了许多中国食品业企业的管理局限。

中国的食品、饮料市场前景无限，但这样的高速增长产业有难以克服的管理局限。 在蒙牛、伊利等优秀公司建立自己的奶源基地期间，可口可乐的中国战术从快餐业进入食品业，“给可乐加果汁”的背后，中国食品业市场的竞争格局发生了急剧变化。

可口可乐供应链可以在汇丰的销售网上支付较大的溢价，为此发起“天价”收购有合理的经济依据。 可口可乐可以克服中国食品行业的管理局限，在中国的国内销售网上嫁接全球供应链，因此交易并购综合效果具有难以估算的成长性和竞争特点。 这是供应链金融的商业模式，并购综合效应的实现既取决于商业模式的转变，也取决于管理团队的转变。 如果这两个转变能在短时间内顺利完成，跨国公司供应链金融模式成功，国内食品业企业将被各个击破，有可能在一系列“天价”并购中改变门户！

从汇源果汁联系到三鹿奶粉，两个看起来互不相干的例子揭示了中国食品行业面临的挑战。 公司的估值因商业模式而异，有不同的算法，如果改变另一种商业模式，就必须另眼相看。 全球化的供应链和本土化的销售网跨界融合，将公司定价推向了新的水平，再次表明公司的核心价值是经营价值，经营价值的支柱是管理团队和商业模式。