“贵州茅台一季报涉嫌刻意做低基金继续用脚投票”

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贵州茅台虽然业绩有所增长，但在提交远低于市场预期的一季度报告后，投资者继续看好空。 昨天，企业股价再次下跌0.3%，报收于128.64元，盘中一度跌至126.89元。

市场分析师认为，茅台意在抑制出货量以实现低业绩，可能是因为该企业对未来快速发展的预期不乐观。 考虑到未来企业集团更迭后的业绩增长，有意创建低业绩增长的“基数”。

扩产压迫

茅台未来价格上涨空之间

中投顾问食品领域研究员周思然在接受《证券日报》记者采访时指出，从短期来看，指导团队的平稳过渡可能是茅台业绩增长的关键。

有分析师认为，茅台控制一季度业绩是为企业领导层换届做准备，在实现平稳交接后，业绩将逐渐释放，但目前短期内该企业业绩释放的动力可能仍然不足。

从长远来看，周思然表示，茅台产能扩大计划仍在进行中，今年茅台酒投资约10.60亿元实施循环经济建设项目，产能扩大预示着茅台供不应求的局面将有所缓解。 但产销量增加，意味着降低茅台酒的稀缺特征，在涨价空之间降低。

周思然认为，目前贵州茅台的股价持续下跌对未来的转型期影响不大。 一季度财报低于市场预期，但同样实现净利润增长，贵州茅台市场前景依然乐观。

中金企业的研究报告显示，贵州茅台领导层的转型期预计在年内完成。 全年利润和销售增速将成为新管理层的考核指标，因此今年茅台利润的两位数增长仍然得到保证。

是严格征税还是人为调整

中金企业研究报告显示，贵州茅台业绩低于预期，一季度销售额30.4亿元，比去年同期增长21%，净利润12.66亿元，比去年同期增长4%，每股收益1.34元，低于市场预期。 毛利率上升0.3%，没有出现涨价13%带来的毛利率增厚作用。 管理费用比去年同期增加1.3%，主要是因为企业提前计入了住房公积金。 营业税及附加与销售收入比去年同期增长8.4%，表现出加税严格征收对茅台的负面影响。

其他分析师表示，由于茅台一季度存款账户激增，根据其计算，企业实际上可能隐瞒了近0.5元的每股收益。 这意味着第一季度的实际每股利润可能超过1.8元，比去年同期增长近40%。 茅台一直以来都是在年收入顺利解决之前流传下来的，1月至5月的数据预计会比较“干净”。 茅台显然是通过存款帐户(蓄水池)来调节各期的利润。

中金企业也认为，贵州茅台一季度业绩不正常，主要表现在销售商品提供劳务收到的现金比去年同期增长64.3%，销售额比去年同期仅增长21%。 应收账款余额仍达到30亿6200万元，远远高于往年20亿元左右的正常水平； 营业税和附加占销售额的比例达到17.8%，高于14.2%的正常水平，可能是影响利润增长的主要因素，预计加税严格征收对企业年利润的影响至少为7亿元。 毛利率比去年同期增长0.3%，完全没有出现涨价13%带来的毛利率增厚作用； 另外，如果提前计算住房公积金，管理费用将比去年同期增长1.3%。

据报道，贵州茅台管理层和贵州省国有资产监督管理委员会主任表示，该企业根据国税总局的信息，表示将加税严格征收，希望对国内白酒公司实施统一纳税标准，但目前还没有结果。

周思然表示，虽然预收款从2009年底的35亿1600万元降至一季度末的30亿2009万元； 但是，与去年同期的18亿4300万元相比，增长了66.14%。 因此，茅台一季度增长放缓是因为茅台人为抑制了出货量。

周思然指出，从市场来看，茅台销售一直很好，依然供不应求。 由于茅台酒上市通常需要5年以上，茅台生产能力不足的这一局面短时间内不会改变。 另外，一季度财务方面完全没有反映茅台年初的涨价效果。

基金继续“用脚投票”[/s2/]

公开资料显示，贵州茅台于2009年4月29日召开投资者交流会，就该企业经营的快速发展情况与市场进行了交流。 贵州茅台指出长期增长目标不变，再次强调了每五年的销售倍增目标。 产量预计年3万吨，年4万吨，集团销售收入年130亿元，年260亿元，年500亿元。 但是，该企业对于年收入的增长目标只确保8%，以13%为目标。

一份研究报告指出，茅台投资者交流会收效甚微，可能会加剧市场担忧。 再加上最近市场低迷，茅台股价的压力有可能短期持续。

对于茅台一季度业绩增长率“不正常”和未来增长率持续放缓，基金非常敏感，许多基金已经选择“用脚投票”。 根据wind数据，截至2009年底，基金对茅台的持股比例为21.19%。 但截至今年第一季度末，这一数据已降至14.05%。 在三个月的时间里，基金卖出了茅台股份的7.24%。

据一家媒体报道，4月14日调查完茅台的基金经理和研究员，有的没来得及离开茅台就掏出了手机，有的选择继续不在家，有的选择直接卖掉。

从二级市场的表现来看，茅台在一季度新闻发布当天股价大幅下跌，加剧了空的下跌趋势。 事实上，茅台自发表去年年报以来，近期换手率大幅上升，成交量创近几年来新高。 一位基金经理表示，茅台如果有资金大规模抢先退出，容易引发多米诺骨牌效应而惯性下跌。

事实上，自去年四季度以来，贵州茅台的机构投资者已悄然撤离。 去年年报显示，贵州茅台前十大股东大多从去年四季度开始减持。 大幅减持的有汇率增长、汇率富集等多只基金，摩根、创新主体等基金退出前十大股东名单。 5只基金的减持总量至少为550.16万股。

(本报道来源:证券日报作者:唐振伟) ) )。