“茅台走下神坛：不只是赤水河干了”

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经济注意报吴丽娟/文表示，即使2008年底贵州茅台( 600519.sh )股价下跌至80多元，广州私募基金仍保持初心，坚信茅台蓝筹股的地位。 他认为茅台会一直坚挺下去，所以“置之不理”。

最近，他决定尽快飞往茅台，位于贵州仁怀的总部。 近半个多月来，茅台股价一直下跌，市场价格下跌不少。 他有一半以上的茅台。 他说自己去看赤水河的水到底干到什么程度。

茅台在2009年中断了高增长神话。 连续5年净利润增长率超过30%后，茅台2009年提交的年报净利润增长仅为13.5%，销售额增长也跌至17.3%。 利润增速首次低于收入增速，出乎券商意料，投资者称茅台已经“走下神坛”。

促进干旱

茅台股价下跌与干旱有一定的关系。 据四川白酒家袁野介绍，去年11月，他在仁怀的时候，赤水河河床已经差不多干了。 这是茅台的生命之源，茅台镇许多小酒馆停产了。

目前，茅台镇现有规模的酒厂超过500家，由于市场对酱香型白酒产地的认识不断提高，对酱香型白酒的诉求不断增加，这些都跟不上红高粱栽培的供应。

这几年，毕节地区的红高粱价格也在不断上涨。 2007年茅台对红粱订单的收购价为1.5元/斤，2009年上涨至3.1元/斤，承诺补贴0.9元/斤，但此后未向农户补给。 茅台镇部分地方的红高粱买价高达每斤3.8元。

仁怀当地人表示，为保护赤水河，不允许在茅台酒厂上游100公里内建厂。

干旱可能导致原材料短缺，推动茅台酒涨价。 高粱短缺可能在明年发生，但今年茅台酒的价格会产生效果。

袁野说，茅台的销售就像期货，自身的生产能力没有这么多，但市场需要这么多商品，所以经销商只能提前付钱。 “茅台有那么多诉求放在那里，却生产不出这么多东西。 这就是茅台的悲伤和困惑。 ”

茅台业绩下跌的主要原因是定金。

2009年四季度茅台预期收入从三季度末的12.9亿元大幅上升至35.2亿元，创下历史纪录。

信任问题[/s2/]

据不愿透露姓名的基金经理说，成本高涨的茅台股价下跌的原因之一是茅台公布的2009年年报业绩增长率下降，不符合市场预期。 其二是茅台最近决定购买贵州某金融公司的债务，加剧了市场的不信任感。

3月31日，茅台在董事会上提出议案，决定投资遵义商行发行的次级定期债务5000万元，以提高企业闲置资金的利用率，获得一定的投资收益。 当时10名董事提交了同意票，4人投了反对票。 反对的理由是，对企业的主营业务，次级定期债务投资风险大于收益，因此这种投资与企业的主营业务无关。

上述基金经理表示，相对于茅台账面上的现金90亿元，5000万元只是很小的投资，但这可能是企业做不好本职工作的信号。 “这不是你的特长，扔过来看可能是缺德”

跟踪茅台很久的证券公司研究员表示，茅台第四季度财报存在两大不合理之处。 一是茅台预收款额在第四季度末达到35亿2000万元，“确实很高”。 另外，第四季度的管理费用率上升到26%，“不合理”。

茅台第四季度增加的22亿元预收款是导致此次业绩增速的一个节点。 按80万元/吨的价格计算，这22亿元对应近3000吨的销售额，而茅台2009年的实际销售额约为9800吨。

据深圳茅台专卖店经销商介绍，茅台酒厂第四季度与往年没有太大变化。 茅台酒厂按年度计划向经销商提供产品，经销商也提前1-2个月向茅台支付货款，目前茅台仍在销售最好的白酒，价格最为坚挺。 广州白酒经销商表示，茅台至今货源紧张。

“第四季度的销售额可能不在计算之内。 ”上述券商研究员表示，上一年度，茅台将12月预收款计算在明年第一季度，但2009年茅台有可能从10月开始不向经销商结算货款，4季度全部计入年中，利润留存至明年。

你和资本合伙人林枫说，从商业交纳的费用来看，茅台应该不会有太大变化。 结合领域的竞争情况，这不是茅台的真实反映，不排除人为操作的可能性。

茅台业绩下滑的背景，市场臆测颇多。 有一种说法是，为计划中的股权激励做好了准备。 股价通过制定方案时的股价而明确，这个价格越低，未来收益的空之间就越大。 但是，股权激励专家薛中行认为，两者没有实质性的联系。

茅台准备上市时，茅台曾将股权激励纳入整体上市计划，前总经理乔洪是该计划的积极推动者。 他此前曾表示，在股权改革完成后，茅台将成为贵州省第一家实施股权激励制度的公司，省有关部门将制定贵州茅台股权激励方案。 但此后，相关政策不再允许员工持股，股权激励计划最终流产。 尽管如此，目前茅台高管的年薪比其他上市公司高，是五粮液的20倍。

(本报道来源:经济注意报)。