“青啤连续六年败给雪花被指为融资隐藏利润”

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“不是青啤酒太晚了，是雪太快了。 按照目前的收购速度，蓝啤酒赶上雪的可能性很低。 ”

资产管理周报记者丁青云/文

黄海之滨，百年青岛啤酒( 600.sh )逐渐感受到“雪花”肆虐的寒冷。

自2005年华润集团旗下的雪花啤酒从青岛啤酒手中夺走销量第一的“霸主”地位后，6年来，青岛啤酒始终没有忘记重回榜首。 但是，至今王者还没有回来。

从业绩来看，青岛啤酒常年稳定。 8月15日，青岛啤酒公告年中期业绩，上半年销售额118.7亿元，比去年同期增长21.1%，实现归属于母公司的净利润9亿9000万元，比去年同期增长21.6%。 那天，青岛啤酒划阳线上涨2.23%。

“中报的业绩实际上并没有完全释放，第一是管理层现在不想释放。 》华南青岛啤酒拆解商向资产管理周报记者透露:“管理层有自己的想法和优势。”

事实上，青岛啤酒的烧焦情况越来越超出报告书之外。 以中央企业为背景的雪花啤酒强势登场，青岛啤酒被迫展开战术变革的防御战。

隐藏利润为再融资

对青岛啤酒来说，这是一份看起来很美的成绩单。

年上半年，青岛啤酒营业收入118.7亿元，增长21.1%。 归属于母公司的净利润9亿9000万元，增长21.6%。 许多拆迁师在研究报告中表示:“业绩与预期相符。”

但是，长时间跟踪青岛啤酒解体的很多人提出了疑义。 “青岛啤酒的所得税很高。 这有调整的要素。 第一，管理层希望不要被释放。 这与青岛啤酒管理层考虑的再融资计划，或股权激励计划有关。 ’长时间跟踪深圳青岛啤酒的机构的人指出。

年上半年，青岛啤酒所得税费用达到3.45亿，所得税税率(所得税/利润总额)为24.76%，高于所得税税率23.06%的领域平均水平。 去年同期，青岛啤酒的所得税税率只有21.7%。 另一方面，从增长率配比情况来看，年上半年，青岛啤酒利润总额增长25.14%，但归属于母公司的净利润仅增长21.62%。

“净利润增长远远慢于利润总额增长，原因在于所得税。 可能是企业提前纳税确认为当期所得税费用，也可能是有点收入本期未确认。 因为中期报告书不需要鉴定，所以这个调整技术没有问题。 ”前述机构相关人员指出。

另一位北京机构的人也指出青岛啤酒有隐性利润的迹象。 “青岛啤酒的主要原材料大麦的进口价格不再上涨。 现实情况并不像企业对外说的那么糟，用这个来说明价格压力大的理由不成立。 青啤酒这样做的目的很明显，应该是为了下一次再融资而储蓄。 ”

目前，国内啤酒大麦的进口国依次为澳大利亚、法国、加拿大。 根据澳大利亚农业经济局的数据，今年一季度澳大利亚啤酒大麦的出口价格平均为274澳元/吨(约人民币1836元/吨)，比去年四季度大幅下降约68澳元。

法国农业部的数据显示，6月以来，法国啤酒大麦报价从前期高点大幅下跌至15%-20%，2棱大麦均价下跌至358美元/吨(约2300元/吨)。

但奇怪的是，在大麦价格下跌的情况下，青岛啤酒的毛利率不会上升。 今年上半年，青岛啤酒毛利率从去年同期的1.01个百分点降至43.23%，净利润率从去年同期的0.08个百分点降至8.69%。

但是，一位普华永道审计师表示:“本期原材料价格的变动不一定会立即反映在本期的价格中。 此外，企业出于各种目的，进行盈余管理是司空常见的事。 ”。

另一方面，苏赛特商业数据企业在《年上半年中国啤酒市场热点拆解报告》中指出，青岛啤酒“高歌猛进”原材料大麦价格其实另有隐情。 “并不是说原材料的上升对企业没有太大的影响，而只不过是企业据此掩盖了销售费投入过多的事实”。

对此，青岛啤酒证券部对资产管理周报记者表示:“企业是客观准确的，最近也没有再融资计划和股权激励计划。”

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青岛啤酒看起来像是波澜万丈的财富背后，是强大的同行竞争对手雪花啤酒咄咄逼人的攻势。

年报数据显示，全年雪花啤酒销量达到928万公升，排名领域第一，青岛啤酒销量为635万公升，位居第二，销售额仅为前者的68.4%。 这是自2005年以来，青岛啤酒的市场占有率和效率，连续6年输给雪花啤酒。 年上半年，青岛啤酒还未能打败一局，坐在片区递椅子的夙愿还没有实现。

“青岛啤酒这几年的扩张和快速发展，确实不符合我们的期望。 ”北京一位知名拆解商认为:“青岛啤酒这几年战术保守，是失去市场份额的重要原因。”

苏赛特商业数据有限公司董事长李保均(微博)认为，直接原因是青啤扩张速度不如华润雪花快，背后原因是两种战术不同、资本实力不同。 雪花被中央企业华润集团收编后，一贯的战术之一就是并购扩张。

表面上，青岛啤酒输了战术。 战术背后有资本力量。 无论是青岛、燕京还是百威英博，在中国市场上都比不上雪花一样的天马行空，毕竟资本实力不如雪花。

从股东背景来看，雪花啤酒大股东是央企华润集团旗下的华润创业，二股东是世界第二大啤酒巨头sab酿酒集团，其资本运营特点、与地方政府的关系、并购扩张的经验是青岛啤酒无形的。

“不是青啤酒太晚了，是雪太快了。 按照目前的收购速度，青岛啤酒赶上雪片啤酒的可能性很低，只能说会减少差距进一步扩大。 ’。深圳青岛啤酒附近机构的人对此很担心。

青岛啤酒目前提倡的“年啤酒销售额目标达到1000万公升”也印证了机构相关人员的慎重评价。 要说为什么，那是因为早在年雪花啤酒的销售额就达到了928万千升。